White paper sulle cripto-attività secondo MiCA

Secondo il regolamento UE sui mercati delle cripto-attività (MiCA), un white paper sulle cripto-attività è il documento informativo che deve accompagnare la maggior parte delle offerte pubbliche di cripto-attività e la maggior parte delle domande di ammissione alla negoziazione. Non è un opuscolo promozionale e non è approvato da nessuna autorità, ma chi lo pubblica è responsabile del suo contenuto. Questa guida spiega quando è necessario un white paper, cosa deve contenere, come viene notificato e pubblicato, e dove i progetti sbagliano più spesso.

Di seguito sono riportate le regole del titolo II del regolamento (UE) 2023/1114, relativo a cripto-attività diverse dai token collegati ad attività e dai token di moneta elettronica. Questi due tipi di token hanno in MiCA propri titoli, più severi, e non sono trattati qui. Questa guida è un'informazione generale, non una consulenza legale.

Quando è necessario un white paper

Secondo l'articolo 4, paragrafo 1, del MiCA, una persona può effettuare un'offerta pubblica di una tale cripto-attività nell'Unione solo se è una persona giuridica e ha redatto, notificato e pubblicato un white paper sulle cripto-attività conformemente agli articoli 6, 8 e 9, ha redatto e pubblicato comunicazioni di marketing conformemente agli articoli 7 e 9, e rispetta gli obblighi degli offerenti previsti dall'articolo 14. L'articolo 5 stabilisce i medesimi requisiti di base per una persona che chiede l'ammissione alla negoziazione di una cripto-attività su una piattaforma di negoziazione.

In breve: se volete offrire pubblicamente un token nell'UE o farlo ammettere alla negoziazione su una piattaforma, dovete aspettarvi di dover produrre un white paper, a meno che una delle eccezioni elencate sotto non si applichi chiaramente.

Eccezioni all'obbligo del white paper

L'articolo 4, paragrafo 2, elimina gli obblighi relativi al white paper (redazione, notifica e pubblicazione) per un'offerta pubblica che:

• è destinata a meno di 150 persone fisiche o giuridiche per Stato membro, che agiscono per conto proprio;
• ha nell'Unione, in un periodo di 12 mesi dall'inizio dell'offerta, un controvalore totale non superiore a 1 000 000 di euro; o
• è destinata esclusivamente a investitori qualificati, quando la cripto-attività può essere detenuta solo da investitori qualificati.

L'articolo 4, paragrafo 3, va oltre ed esclude del tutto alcune offerte dal titolo II — ad esempio le cripto-attività offerte gratuitamente, le cripto-attività create automaticamente come ricompensa per la tenuta del registro o la validazione di transazioni, i token di utilità che danno accesso a un bene o servizio già esistente o operativo, e i token utilizzabili solo in una rete limitata di commercianti. "Gratuito" ha un significato ristretto: un'offerta non è gratuita se gli acquirenti devono fornire dati personali o versare una commissione o un beneficio in cambio.

Due punti sono spesso trascurati. In primo luogo, le eccezioni cessano di applicarsi non appena l'offerente, o qualcuno che agisce in suo nome, annuncia in una comunicazione l'intenzione di chiedere l'ammissione alla negoziazione (articolo 4, paragrafo 4). In secondo luogo, il titolo II si applica integralmente quando per un'offerta esentata viene redatto volontariamente un white paper (articolo 4, paragrafo 8).

Cosa deve contenere un white paper

L'articolo 6, paragrafo 1, precisato nell'allegato I, richiede informazioni su:

• l'offerente o la persona che chiede l'ammissione alla negoziazione, e l'emittente, se diverso;
• il gestore della piattaforma di negoziazione, quando questo redige il white paper;
• il progetto di cripto-attività;
• l'offerta pubblica o l'ammissione alla negoziazione;
• la cripto-attività stessa e i diritti e gli obblighi a essa connessi;
• la tecnologia sottostante;
• i rischi; e
• i principali impatti negativi sul clima e altri impatti legati all'ambiente del meccanismo di consenso utilizzato per emettere la cripto-attività.

Tutto deve essere presentato in modo leale, chiaro e non ingannevole, senza omissioni sostanziali, e in forma concisa e comprensibile (articolo 6, paragrafo 2).

Indicazioni obbligatorie

Un white paper MiCA si riconosce dalle sue dichiarazioni fisse. La prima pagina deve indicare in modo chiaro ed evidente che non è stato approvato da nessuna autorità competente di uno Stato membro e che l'offerente è l'unico responsabile del suo contenuto (articolo 6, paragrafo 3). Non deve contenere alcuna affermazione sul valore futuro della cripto-attività (articolo 6, paragrafo 4). Deve indicare chiaramente che la cripto-attività può perdere in tutto o in parte il suo valore, può non essere sempre trasferibile e può non essere liquida, e che non è coperta dai sistemi di indennizzo degli investitori o di garanzia dei depositi; per un token di utilità, che potrebbe non poter essere scambiato con il bene o il servizio promesso (articolo 6, paragrafo 5).

Dopo la dichiarazione della prima pagina segue una dichiarazione dell'organo di gestione che conferma che il white paper è conforme al titolo II e che le informazioni sono, per quanto a sua conoscenza, leali, chiare e non ingannevoli (articolo 6, paragrafo 6). Segue poi una sintesi in un linguaggio breve e non tecnico con le avvertenze prescritte — tra cui che il white paper non è un prospetto ai sensi del regolamento (UE) 2017/1129 (articolo 6, paragrafo 7). Il white paper deve inoltre indicare la data della sua notifica e contenere un indice (articolo 6, paragrafo 8), essere redatto in una lingua ufficiale dello Stato membro d'origine o in una lingua comunemente utilizzata nel mondo finanziario internazionale (articolo 6, paragrafo 9), ed essere disponibile in un formato leggibile da dispositivi automatici (articolo 6, paragrafo 10).

Notifica, non approvazione

Il white paper viene notificato all'autorità competente dello Stato membro d'origine — in Estonia l'Autorità di vigilanza finanziaria. Le autorità competenti non approvano i white paper prima della loro pubblicazione (articolo 8, paragrafo 3). Alla notifica deve essere allegata una spiegazione del motivo per cui la cripto-attività non è esentata dal MiCA e non è né un token di moneta elettronica né un token collegato ad attività (articolo 8, paragrafo 4), e deve raggiungere l'autorità almeno 20 giorni lavorativi prima della pubblicazione del white paper (articolo 8, paragrafo 5). Se volete offrire la cripto-attività in altri Stati membri, la notifica indica anche questi Stati membri ospitanti e la data di inizio (articolo 8, paragrafo 6).

Il white paper e tutte le comunicazioni di marketing sono poi pubblicati sul sito web accessibile al pubblico dell'offerente, in ogni caso prima dell'inizio dell'offerta o dell'ammissione alla negoziazione (articolo 9). Devono essere modificati non appena si verifica un nuovo fattore significativo, un errore significativo o un'imprecisione significativa che può influenzare la valutazione della cripto-attività (articolo 12).

Comunicazioni di marketing

Le comunicazioni di marketing devono essere chiaramente identificabili come tali, leali, chiare e non ingannevoli, e coerenti con il white paper (articolo 7). Una campagna che promette rendimenti non menzionati nel white paper, o che utilizza l'assenza di approvazione del white paper come caratteristica di qualità, viola queste regole.

Responsabilità

Poiché nessuno approva il white paper, la responsabilità grava sui suoi redattori. L'articolo 15 rende l'offerente (o il richiedente l'ammissione, o il gestore della piattaforma) e i membri del suo organo di gestione responsabili nei confronti dei detentori per le perdite causate da informazioni incomplete, disoneste o poco chiare o ingannevoli nel white paper, e le clausole contrattuali che escludono tale responsabilità sono prive di effetto. Un white paper dovrebbe quindi essere redatto con cura, con il team aziendale, tecnico e legale allo stesso tavolo.

Errori frequenti

• Discorsi sul prezzo. Qualsiasi affermazione sul valore futuro del token, a eccezione delle avvertenze di rischio prescritte, non è consentita.
• Tipo di token errato. Un token che si riferisce a un paniere di attività o a un'unica valuta può essere un token collegato ad attività o un token di moneta elettronica, con regole completamente diverse. La spiegazione richiesta dall'articolo 8, paragrafo 4, vi obbliga ad affrontare la questione.
• Informazioni sulla sostenibilità mancanti. Le informazioni climatiche e ambientali sul meccanismo di consenso sono obbligatorie, non facoltative.
• Notifica tardiva. Il termine di 20 giorni lavorativi prima della pubblicazione è un limite minimo rigido.
• Marketing contraddittorio. I post sui social media e i siti web sono comunicazioni di marketing e devono corrispondere al white paper.

White paper e autorizzazione CASP

Un white paper e un'autorizzazione come fornitore di servizi per le cripto-attività sono cose diverse. Il white paper riguarda una specifica cripto-attività e la sua offerta o ammissione alla negoziazione; l'autorizzazione riguarda una società che presta servizi per le cripto-attività ai clienti. Un progetto può avere bisogno dell'una, dell'altra, o di entrambe. Un gestore di piattaforma di negoziazione, ad esempio, è un fornitore di classe 3 e potrebbe dover garantire che esista un white paper per le cripto-attività che ammette. La nostra guida Autorizzazione MiCA come fornitore di servizi per le cripto-attività tratta il lato dell'autorizzazione. I nostri onorari per la redazione di un white paper sono di da €6,000.

Non forniamo servizi a cittadini russi o a società russe.

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Fonte: regolamento (UE) 2023/1114, titolo II e allegato I (EUR-Lex).